新牛奶可转换债券，评级AA，深证债券，认购代码072946，交易代码128142，原股东配售认购代码082946，发行规模7.18亿元。
新牛奶可转换债券：可能是平衡可转换债券
根据2020年12月15日6年期AA级中国债务公司债券到期收益率水平计算，新奶可转债纯债价值约为87.54元，债底保护尚可；YTM中心大约是2。41%.以12月15日收盘价18.65元为基础，初始平价为99.79元，可能是一只均衡的可转债。如果全部可转换债券按照18.69元的转换价格进行转换，则总股本(流通股数占18.66%)的稀释幅度为4.50%。
新兴乳品工业的基础分析
低温牛奶是核心产品
新乳业成立于2006年，是新希望集团旗下专业从事乳制品和含乳饮料研发、生产和销售的公司。以“新鲜战略”为品牌纲领，围绕新鲜、时尚、新技术“三新”维度，以发展低温乳制品为重点，以优势区域布局为重点，发展市场业务，提出“新一代选择”的品牌战略。自2015年以来，公司收购了苏州双喜、昆明海子、山东朝日绿源、宁夏夏津等品牌。2020年5月，宣布以17.11亿元收购宁夏环美乳业100%股权，继续加强西北和华东布局。
目前公司财务报告中披露的只有液态奶(约占2018年上半年营收的93%)和奶粉业务信息，但从2018年上半年的情况来看，低温酸奶和低温鲜牛奶的总营收占当时的54%，贡献了65%的毛利。公司还在2020年中期报告中披露，报告期内低温产品销售收入保持在60%以上。也就是说，低温奶应该算是公司的核心轨道，不同于以普通乳制品为主的企业(比如伊利股份)。
低温奶规模增长速度快，空间大
国内牛奶销量增速逐渐降至2%以下，意味着整体行业机会有限。但从结构上看，目前低温奶(又称巴氏奶)的渗透率在26%左右，未来三年其市场规模的增长率可以维持在7%左右。此外，根据《巴氏杀菌乳营养价值与发展前景》，巴氏杀菌奶与常温奶相比，维生素C损失率更低，营养相对充足，这与居民更加注重食品品种的趋势是一致的。
低温牛奶市场的持续扩张也有两个因素保证：1)低温冷链的快速发展，扩大了保质期短的低温牛奶消费场景；2)与发达国家和全球平均水平相比，国内居民人均乳制品年消费量仍有很大提升空间。
强劲的盈利能力和第三季度的高业绩
2020年上半年，新乳业实现营业收入/归母净利润2556/77万元，同比下降5.68%/26.27%，其中仅Q2一地就实现营业收入/归母净利润1501/103万元，同比增长0.87%/26.75%。具体而言，2020年上半年，公司液态奶/奶粉收入下降8.01%/4.44%，西南大本营销售额下降9.85%，至13.73亿元，华东和华北地区略有增长，增幅分别为5.77%/3.53%。报告期内，公司综合毛利率/净利润分别下降0.82/0.85个百分点至33.70%/3.14%。
下一章>>>更多精彩
