新牛奶可转换债券(128142)对应新乳业(002946)，转换价格为人民币18.69元，信用等级为AA，发行总额为人民币7.18亿元。购买代码：072946，购买时间：12月18日(周五)，破损风险小，建议购买。
修改后的条款相对宽松，债务底部保护可以接受
新牛奶可转债修订条款相对容易触发，是“15/30，80%”。赎回和转售条款没有什么特别的。根据中债6年期AA公司债(2020年12月15日)估值为4.75%，新奶可转债净债值约87.55元，面值对应的YTM为2.41%，债底保护尚可。如果全部可转换债券按照18.69元的转换价格进行转换，则总股本(流通股数占18.66%)的稀释幅度为4.50%。
实证个股分析：乳业新星，全国扩张
公司概况：国内大型综合性乳品企业
新希望乳业有限公司成立于2006年，2019年在深圳证券交易所上市。公司是中国最大的农牧集团——新希望集团旗下的大型集体化公司，专注于乳制品和含乳饮料的研发、生产和销售。根据2020年中期报告，液态奶业务占公司总收入的92.69%，奶粉业务占公司总收入的1.27%，其他业务收入占6.04%。企业以“新鲜”为核心价值理念，专注于为消费者提供新鲜、健康、优质的乳制品。
业务概述：在Q1-2020年第三季度，公司归属于母亲的收入/净利润同比为10.32%/3.70%
根据2019年年报，公司全年实现营业收入56.75亿元，同比增长14.14%；归属于母亲的净利润为2.44亿元，同比增长0.41%。2019年收入增长主要得益于公司中小板上市，募集资金投资项目进展顺利，公司持续优化产品结构提高管理效率。归属于母亲的净利润增长率低于营业收入的主要原因是原料奶价格上涨导致成本上涨。同时，为了提高品牌影响力，公司加大了营销和宣传的投入。2020年1-3季度，公司实现营业收入46.57亿元，同比增长10.32%；归属于母亲的净利润1.85亿元，同比增长3.70%；主要得益于疫情影响的逐渐减弱，学校奶和送奶渠道的不断恢复，以及低温鲜牛奶的整体增长。
公司综合毛利率主要由液态奶业务贡献，毛利率总体趋势与液态奶业务基本一致。2020年上半年，公司毛利率为33.7%，同比下降0.82个百分点，其中液态奶业务毛利率为35.09%，同比下降0.09个百分点，奶粉业务毛利率为35.94%，其他业务毛利率为11.97%。毛利率下降主要受疫情影响，毛利率较高的家庭销售渠道收入占比下降。
公司观点：行业前景看好，公司全国扩张继续推进
专注低温产品，把握行业趋势
中国乳制品行业空间广阔，销售规模居世界第二。目前，中国常温乳制品市场已经成熟。随着冷链运输技术的提高、生鲜电子商务的兴起以及消费者对乳制品质量要求的提高，低温市场的发展机遇已经到来。疫情过后，消费者更加注重自身健康，更加注重饮用优质牛奶，提高免疫力。公司以低温鲜奶和低温酸奶为主导产品，不断优化产品结构。根据2019年年报，低温产品的销售收入已经超过60%。C
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