一.导言
2020年3月9日、12日、16日、18日，美股连续8个交易日4次爆仓。在上述四个交易日中，道琼斯工业平均指数分别下跌7.8%、10.0%、12.9%和6.3%。历史上，2020年之前，美国股市只有一根导火索，发生在1997年10月27日，道琼斯工业平均指数下跌7.2%。
所谓断路器，又称自动停止机制，是指为了控制交易风险，对股票、期货或其他金融衍生品的价格波动幅度设定区间限制。一旦交易价格触及区间的上下限，交易要么自动中断一段时间(融断)，要么不突破上下限继续交易(融断继续)。“融断”的交易机制在国际上应用更为广泛。之所以将上述机构命名为熔断机构，是因为该机构的原理类似于电路熔断器，一旦电流出现异常，熔断器就会自动熔断，避免损坏电器。
股票市场最早的熔断机制起源于美国。1982年，芝加哥商品交易所对标准普尔500指数指数期货合约的每日交易价格施加了3%的限制，但这一规定在1983年被废除。1988年10月19日，美国商品期货交易委员会和证券交易委员会批准了芝加哥商品交易所和纽约证券交易所的熔断机制。根据相关规定，当主要股市指数在一天内下跌7%时，美国相关证券交易将暂停15分钟。之所以引入美国熔断机制，与1987年10月19日的“黑色星期一”有关。当日道琼斯工业平均指数下跌22.6%。因为没有熔断机制，也没有价格限制，很多美国投资者一夜之间就亏了。熔断机制的引入很大程度上是为了避免“黑色星期一”的重演。
要理解2020年3月美国股市为何四次崩盘，首先要认识到美国股市崩盘发生在美股牛市11年之后，美股指数处于历史最高点的时候。道琼斯工业平均指数从2009年3月9日的6547.05点(本轮牛市的起点)上涨到2020年2月12日的29551.42点(本轮牛市的最高点)。美股这波牛市持续了近11年，道琼斯工业平均指数累计涨幅达到351%。美股本轮牛市持续时间是历史最长的，累计涨幅也是历史最高。
值得注意的是，目前美股的牛市与美联储在次贷危机后实施的极度宽松的货币政策有着高度的关联。在这11年的牛市中，美国股市仅在2015年和2018年经历了两次重大调整。第一次调整发生在美联储退出量化宽松之后，第二次调整发生在美联储连续几次加息之后。毫无疑问，2020年3月美股大跌，包括4根导火索，与SARS-CoV-2肺炎疫情(新冠肺炎)在全球迅速蔓延高度相关。
本文将分析2020年3月美股四次大跌的主要原因，并对美股未来走势进行展望。本文其余部分的结构如下：第二部分探讨美股熔断的触发原因；第三部分分析美股熔断的深层次原因；第四部分展望美股未来是否会有新的导火索；第五部分是结论。
二、美股熔断的触发原因
非典(SARS-CoV-2)肺炎在全球迅速蔓延，发达国家政府反应不佳，导致全球投资者风险偏好下降，避险情绪上升，这是2020年3月美股持续崩盘的触发原因之一。
根据世界卫生组织的统计，2020年1月底、2月底和3月底，新冠肺炎确诊肺炎人数分别为9826人、85403人和750890人，新冠肺炎肺炎死亡人数分别为213人、2924人和36405人。事实上，自2020年3月以来，美国等发达国家的肺炎疫情迅速蔓延。例如，美国确诊病例数从2020年2月底的3例激增至3月底的17987例。与中国、日本、韩国、新加坡等亚洲国家相比，欧美发达国家政府对肺炎的早期爆发和传播反应相对较慢，防控措施出台较慢，导致疫情迅速蔓延。这导致投资者在金融市场上的风险厌恶情绪增加，从而开始抛售风险资产，增加对风险厌恶资产的持有量。2020年3月，道琼斯工业平均指数下跌13.7%，布伦特原油期货价格下跌55.0%，美国10年期国债收益率从1.13%降至0.70%(这意味着美国10年期国债市场价格大幅上涨)，美元指数上涨0.9%。
全球原油价格暴跌，导致美国股市和高收益债券(即垃圾债券)市场能源板块价格大幅下跌，这是2020年3月美股持续崩盘的第二个导火索。
布伦特原油期货价格从2019年底至2020年3月底下跌65.5%，2020年3月下跌55.0%，仅2020年3月9日就下跌24.1%。全球原油价格下跌的直接原因是以沙特为代表的欧佩克国家和以俄罗斯为代表的非欧佩克国家在肺炎爆发后未能就新一轮原油减产谈判达成一致，随后沙特实施“以邻为壑”政策，率先增产。油价大跌至少会对全球金融市场产生三大负面影响：一是全球能源板块股价下跌；第二，美国页岩油和天然气制造商发行的高收益债券利差大幅上升，市场价格大幅下跌，导致投资者抛售此类高收益债券，进而引发美国信用债券市场动荡；第三，中东地区的机构投资者可能因为油价大幅下跌而不得不从全球市场撤出石油美元，这将引发全球金融市场新一轮抛售压力(张明，2020a)。
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